踏入加息周期，香港銀行股可望受惠

日期: 2022年1月26日

美聯儲2021年12月份議息會議結果維持利率不變，並宣佈加快縮減買債規模，於2022年1月起每月減少購債300億美元，其後於公佈的會議紀要中，內容除了暗示2022年加息可能會更快，亦暗示縮表也可能會更快。

市場普遍認為2022年美聯儲或加息3次，並於2023年再加息3次，部份投資機構則認為2022年會加4次，甚至5次之多，表明幾乎肯定美聯儲即將加息，關鍵在於加息次數以及幅度有多快及有多大。

美國2021年12月份CPI同比增幅達到7%，創下自1982年新高，美國通脹過高或過快均會影響經濟發展，而美聯儲的通脹目標仍然是2%，雖然可以容許短暫高於2%。

因此，為了壓制過高的通脹，美聯儲加息可以說已成定局，意味著美國即將進入加息周期，藉以希望控制通脹。這個加息周期有多長，則雖要視乎美國未來通脹數據以及經濟狀況而再作判斷。

市場上大部份的股票估值模型，會有多個因子影響其估值，其中一個重要因子是利率。如果其他因素不變，利率越高即代表估值折扣越高，若以折現現金流方式來計算股票估值，利率上升則會使估值下跌，相反利率下跌則會使估值上升。因此，普遍來說，市場利率上升會對大部份股份估值有負面影響，特別是對於一些成長速度較高的股票影響較大。

雖然如此，市場上亦有一些股票類型於加息周期中是可以受惠，特別是銀行股，以及部份金融類股份。對於銀行股，由於利率上升，會使銀行借出的貸款可以獲取更高的利息回報，而銀行主要收入是來自借貸利息收入，另外銀行的成本則來自給存款人的存款利息支出，這兩個利率差，則是銀行主要利潤指標之一，若這兩者相差越大，則銀行的利潤便會越高。在加息周期下，借款利率的增速往往高於存款利率，因此可擴大利率差，使利潤提升。

因此，在加息周期下，高估值成長型股票普遍受壓，而金融銀行等類型股份則可有望受惠加息周期而看高一線。

另一方面，由於香港與美國實行聯繫匯率制度，即港元兌美元的滙率掛勾，目前範圍定於7.75 – 7.85之間浮動。一旦滙率超逾這個範圍，香港金管局即會入市干預滙率，以維持匯率穩定。

從這個制度下，若美元利率上升，會吸引資金流入美元以獲取較高利率回報，會使美元市場需求上升。而另一方面，若港元維持利率不變，會使市場資金流入美元而拋售港元，將使美元強勢，港元弱勢，在這個情況下，港元兌美元匯率下跌，若超出其範圍，金管局便入市干預。

然而，金管局並非有無限財力支持港元滙率於範圍之中。若市場出現大量的港元拋售數量，使金管局不能承接，這便對港元帶來極大衝擊，使港元及美元的聯繫匯率制度受到挑戰。因此為了被免美元需求過強而港元需求過弱，香港的利率不能與美國的利率差太遠而使市場需求失衡。這代表著，若美國加息，而幅度及次數較多的情況下，香港很有可能，亦有需要跟隨美國加息。

假若美國只加息1次，提升0.25厘，即25點子，這個利差不一定使美元需求過大而港元需求過低，在這情況下，香港不一定跟隨美國加息，亦可能未有這個需要。然而，若美國加息6 次，每次25點子，則總共150個點子，即1.50厘，這個利差則很有可能使美元需求過大而使港元需求過低。因此，若美國未來兩年加息6次之多，香港幾乎是有必要跟隨美國加息，以維持聯繫匯率制度。

所以，未來2年香港加息機會十分高，因此本地銀行股值得關注。

目前市值較高的本地銀行股主要有匯豐銀行 (0005.HK)、中銀香港 (2388.HK)、恆生銀行 (0011.HK)、渣打集團 (2888.HK) 及東亞銀行 (0023.HK)。

銀行股除了被視為收息股，於大市大幅波動中亦可作為具防守性的股票。

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部
黃偉健, CFA