恆指反彈，利好消息漸出現，值博率漸高

日期: 2022年11月29日

近月，恆指由2022年10月31日的低位約14,597點，曾大幅反彈至11月16日的高位約18,414點，在大約兩星期時間，反彈幅度約為26.1%，反彈力度快而強勁，主要受到一些利好因素出現所影響，當中主要包括美國10月CPI由高位回落並低於預期，使市場憧憬美聯儲進取加息降溫，以及內地防疫措施或有望漸漸放寬所致。

然而，近日內地疫情再度爆發，使市場認為內地或繼續維持較強的防疫措施，因此再度拖低港股氣氛，使恆指由18,343點，再度回落至11月28日的16,833點，於近兩個星期左右，下跌幅度約為8.6%，但未有大幅下跌至10月的低位。這個歷時接近1個月的大漲小回形態，看來是一個較為利好的行情表現。

那麼，目前港股形勢是處於一個大型下跌軌道的小型反彈，還是大型下跌浪後的見底反彈?

首先看看大型下跌浪的起始，恆指由2018年1月29日的歷史高位33,484點，其後受到眾多不利因素影響，反覆持續下跌至2022年10月31日的低位14,597點，這些不利因素包括內地加強反壟斷法、加強行業政策監管、COVID-19發生、俄烏地緣政局、美國通脹高企、內房債務風險、中概股於美國的退市風險等。多重不利因素使恆指於57個月內下跌56.4%。而這些不利因素是否已完全或大部份反映於估值當中? 從時間及表現來看，大部份已被反映的機會已漸漸提升到較高水平。

內地的行業政策監管以及反壟斷法的影響，使新經濟股及科技股已持續下滑，並且各大型企業已減低互相持股的關係，把壟斷情況已有所減低，整改亦漸見成形，若然未完存反映負面影響，相信亦已反映較大部份的負面影響，因此其後對估值的影響，較大機會是再度大跌空間已減少，而且距離最大的影響應該不遠。

另外俄烏地綠局勢，至今一直持續，對港股影響主要是供應鏈及能源供應及其價格的變動影響較大，對於企業基本面影響相對較低，對氣氛影響或較大。然而，經歷多個月時間，市場基本上已消化其不利因素影響，除非有更大規模的戰事發生，否則再對港股估值大幅影響的機會不高。

對於中概股於美國退市的風險，美國官員已經完成第一輪在香港對中國企業的審計調查，雖然最終結果尚未確認，但由於美國官員是提早完成該審計調查，市場普遍解讀為調查順利完成，結果可能偏向正面，提升了市場氣氛。但還是要看最終之結果才能較為明確。

美國CPI已由2022年6月份的同比9.1%，已連續4個月下跌至2022年10月的7.7%，通脹有可能已見頂回落，美國十年期國債收益率亦已由2022年10月21日的高位約4.276%，反覆回落至2022年11月28日的約3.648%，市場普遍認為美聯儲繼續進取加息的憧憬已降溫，2023年或有機會停止加息，並且有可能開始減息，因此原本這個一大不利因素，現在可望轉為利好因素，使外圍美股以及港股亦迎來一波大幅反彈。只要美國CPI 漸漸回落，這不利因素便有機會已成過去，並轉化為利好因素，所以反差可以很大，使股票估值見底回升的機會大幅提升。

此外，內房的債務風險，經歷近1年半的時間，使大部份民營內房企業股價大幅下跌，有些內房股跌逾90%，有些甚至停牌，同時拖低港股氣氛。然而，近日內地推出多項政策，以穩定內房債務風險，包括2022年11月11 日推出16項措施，幫助內房企業融資困難，解決並舒緩資金及流動性等問題，因此使內房股由低位普遍大幅反彈，在短短約兩個星期，部份內房股反彈幅度接近2倍。由於部份內房股價於2022年10月累積跌幅不少，因此內地一出政策即見大幅回升。所以基於消息及行情表現，內房風險負面因素亦有可能已大部份被反映，同時從負面轉為正面的轉列點或有望已經出現。

致於COVID-19疫情，內地近日較為反覆，防疫措施亦可能加強及延長，但港股明顯已沒有因此而大幅下跌，相反市場或正憧憬2023年可望漸漸放寛防疫措施，但如果內地疫情再度大規模爆發，那麼港股再度大跌的機會依然是可能的。但從目前港股近日表現及內地疫情情況來看，只要疫情沒有超出想像中嚴重，港股大跌的可能性已相對較低，同時亦有可能漸漸走出最壞情況，即由負面慢慢轉為中性，甚至轉為正面。

從估值來看，恆指目前市盈率約為8.41倍，近20年平均市盈率約為12.42倍，中位值約為11.57倍，目前市脹率約為0.84倍，近20年平均市脹率約為1.56倍，中位值1.38倍，估值處於低水平。

無論港股大型跌浪是否已經完成，但短期波動依然存在，是很大程度受到消息面所影響。因此，在今天不知明天會發生什麼事的情況下，大概也只是機會率的問題。而根據上述的觀點，港股估值已反映大部份負面因素的機會已很高，部份亦可望由負面轉為中性，甚至正面，再加上估值已處於近20年低位，港股出現見底回升的機會亦漸漸變得較高，只要把時間拉長，值博率已顯得較高。

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部

黃偉健, CFA