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美國通脹已回落,憧憬美聯儲加息快將見頂

日期: 2023年7月13日

美國近日公佈6月份CPI 數據,6月份CPI同比增3.0%,低於預期的3.1%,5月份則同比增4.0%,6月份核心CPI同比增4.8%,低於預期的5.0%,5月份則同比增5.3%。

查看美聯儲加息進度,美聯儲由2022年3月份開始,為了壓低通脹,展開了加息進程,當月美聯儲把利率由0.00-0.25%區間,上調0.25%,至0.25%-0.50%區間,其後每次議息會議,亦上調了利率,直至2023年5月份,美聯儲一共上調利率10次,總共上調利率500個基點,至2023年5月份的5.00%-5.25%區間。在2023年6月份,美聯儲則暫停加息。

在美聯儲加息影響下,美國CPI由2022年6月份的高位同比增9.1%,已連續12個月持續回落至2023年6月份的同比增3.0%,代表美國通脹已持續回落,但距離美聯儲長期通脹目標2.0%,還差近1.0%。

現在市場普遍憧憬美聯儲將於7月份的議息會議上調利率0.25%,至5.25%-5.50%區間,至於其後會否再上調利率,不確定性還相對較高,而根據6月份的CPI數據來看,繼續上調利率的機會已漸漸下跌。

美聯儲除了根據美國CPI數據來決定加息進程外,亦會根據其他不同經濟指標來判斷,包括美國核心CPI、核心PCE物價指數、非農就業數據、失業率、平均時薪增幅等,這些指標均與美國勞動數據及物價相關,亦與美國經濟民生發展有較大關係。

美國5月份核心PCE物價指數同比4.6%,低於預期的4.7%,5月份PPI同比1.1%,低於預期的1.5%,從這些數據來看,美國通脹亦正在回落,支持美聯儲減慢加息進展。

另外美國6月份美國非農就業人數為20.9萬,低於預期的22.5萬,6月份失業率3.6%,符預期的3.6%,6月份平均時薪同比4.4%,高於預期的4.2%,從6月份美國勞動市場數據來看,美國勞動市場已維持良好,表明美國經濟已漸漸回暖,使美聯儲擔心因上調利率而引致經濟下滑的風險大大降低,,因此在考慮調整利率時更主要集中看重壓低通脹。

所以,只要美國勞動市場維持平穩,以及通脹持續回落,美聯儲繼續再上調利率的原因以經減少,並且可望停止加息。

過去一年利率上調使美國及香港股票市場受到影響,整體股票估值需要因折扣率,即市場利率,上升而下調,美國標普500指數由2022年1月5日的高位約4,818點,持續下跌至2022年10月14日的約3,491點,下跌幅度約為27.5%,而恆生指數同期亦由2022年1月5日的約22,907點,下跌至2022年10月14日的16,587點,下幅度約為27.6%。

於2022年10月14日後,由於市場開始憧憬美聯儲將減慢加息,因此標普500指數則見底反彈至2023年7月12日的4,488點,反彈幅度約為28.6%,但尚未回到2022年的高位,而恆生指數同期表現則反彈約13.7%,至約18,860點,表現較標普500指數為弱。

從近年利率變動對股市的影響來看,只要利率不再上升,在其他因素不變情況下,對於股票市場的整體估值很大機會是不會再有負面影響。相反,當利率下調時,則對於股票市場的整體估值便會有正面影響。

目前,美聯儲上調利率已漸見頂,代表利率上升機會已較低,雖然短期內不一定會下調利率,但只要利率不再上調,縱然是維持較高利率一段時間,對股票市場整體估值的負面影響將會停止。因此,從機會率來看,在未來一年時間,因利率變化導致估值下跌的機會已很低,而估值維持目前水平,或者上升的機會,則顯得比較高。

然而,利率是影響股票市場估值的一個重要因素,還有其他因素影響股票市場的表現,包括各地經濟發展速度、各企業的各自基本面、外圍地緣政治局勢等。對於港股市場,還有其他不能忽視的因素,包括政策風險、中概股於美國退市風險、內房債務風險等。

截於2023年7月12日,恆生指數市盈率 (TTM) 估值約為 8.89倍,近十年平均約為10.58倍,市脹率約為0.91倍,近十年平均約為1.14倍,因此目前估值低於近十年平均約16.0%-20.0%。如果利率真的漸見頂,估值能否回升,還需要看其他因素。而從機會率及值博率來看,目前看來是不錯。

筆者為證監會持牌人,沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部

黃偉健, CFA

中州國際

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