中概股除牌危機，非一朝一夕能明確

日期: 2022年3月31日

近月港股受到多重不利因素影響而大幅波動，包括俄烏局勢緊張、內地政策風險、內房債務風險、美聯儲加息憧憬、以及中概股退市風險等，當中俄烏局勢已持續逾1個月，其對全球股市影響已漸漸變得較小；另外政策風險依然存在，像是計時炸彈般地影響港股，突然便會出消息而大幅影響個別行業股份表現；內房債務風險則已持續近1年時間，事件亦未見起色，拖低相關板塊表現；美聯儲加息路徑已漸明朗，對後市影響亦已見得較輕微；最後中概股退市風險，則是近日影響港股最大的因素。

在美國上市的中概股退市風險並不是近日才發生的事情，事件是在2020年12月開始發生，當時的美國總統特朗普簽署一項法案《外國公司問責法案》，規定在美國交易所上市的外國公司，若連續三年未能通過美國公眾公司會計監督委員會 (PCAOB) 的審計要求，否則禁止在美國任何交易所上市。其後2021年3月份，美國證券交易委員會 (SEC) 通過《外國公司問責法案》臨時修正案，並尋求公眾意見。

此法案雖然是適用於所有外國公司，但明顯地對在美國上市的中國公司有最大影響，基本上包括全部在美上市的中概股，這主要是因為中國一直以「國家機密」為由，限制國內企業的審計底稿流出至境外人士或機構。因此在美上市的中國公司目前所批露的資料很大程度是很有限的，不一定能通過美國的普遍標準。若然未能符合美國審計要求的公司，則最早於2024年除牌。

因此在早於2020年12月時，市場已開始擔心中概股於美國有退市風險，很多在美國上市的中概股隨即亦展開大跌浪。在目前近270只在美上市的中概股中，過去250天錄得下跌的有239只，佔比88.5%，下跌幅度超過30%的有213只，佔比78.9%，下跌幅度超過50%的有177只，佔比65.6%，下跌幅度超過70%的有114只，佔比42.2%，可見中概股表現極為疲弱，可以用慘烈來形容也不為過。而由於部份中概股在香港亦有上市，因此亦拖低港股整體表現。

直至2022年3月8日，美國證券交易委員會宣布，在美國上市的中國公司盛美半導體設備（ACM Research）、百勝中國（Yum China）、百濟神州（BeiGene）、再鼎醫藥（Zai Lab）、和黃醫藥（HutchMed）沒有遵守《外國公司問責法案》（HFCAA）的規定。這5間公司需在3月29日前提供證據，自證不具備被除牌的條件。否則，在美國上市的外國公司不允許美國監管機關連續3年審查該於其本國的帳冊，證交會有權對其在美國的預托證券（ADR）除牌。

此後，市場普遍認為中概股退市風險大幅攀升，大部份中概股隨即展開另一波急跌，同時拖低港股相關股份表現。當天部份股份更跌超20%，一星期後跌超30%之股份大有所在。

港股急跌近1星期時間後，2022年3月16日，中國國務院金融穩定發展委員會召開專題會議維穩，特別提到有關中概股，強調目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案；且中國政府繼續支持各類企業赴境外上市。消息發出後，大大減低市場對中概股退市風險的擔憂，使中概股大幅反彈，普遍在一星期內也錄得近30-40% 之升幅，部份股份急升逾倍。

大約過了一星期，2022年3月23日，市場消息報導指，美國證券交易委員會(SEC)依據《外國公司問責法》(HFCAA)再將一家在美掛牌中概股公司加入有摘牌風險的發行人臨時名單，即微博(WB.US, 9898.HK)一家。使其股價於當時一天亦曾跌逾10%。

最後，2022年3月24日，消息指美國監管機構否認與中國達成審計協議，指出指即使達成協議，都只是「第一步」，往後還會進行調查，確保中方遵守協議。這一消息又再度使中概股下跌。

如今來看，中概股退市風險仍然存在，從中國方面發出的消息多偏向利好，而從美國方面發出的相關消息多偏向利淡，市場在猜測下一個消息將是偏好還是偏淡。然而，要解決這一難關，筆者認為並不容易，由於中美雙方各有立場，中方雖然支持中國公司批露更多會計審資料，但為了保護知識產權、數據、機密等資料，願意公佈的資料可能會有所限制，致於能否滿足美國證交會要求，就看雙方的接受程度，一次過一刀切的做法，成功機會較低，因此看來雙方需要更長時間，才有機會達到更進一步的共識。在有更明確的進展前，港股還會對相關消息十分敏感，波動性亦會較大。

由於在美國上市的中概股多為科技股、新經濟股類型，因此對恆生科技指數影響最大，而對恆生指數的影響則相對較低，但亦不少，因為科技股及新經濟股於恆指所佔的比重大約30%左右，當中騰訊 (700.HK)、 阿里巴巴 (9988.HK)、美團 (3690.HK) 各佔約 8.00%，小米集團 (1810.HK) 佔約2.84%、京東集團 (9618.HK) 佔約1.54%、網易 (9999.HK) 佔約0.67%、阿里健康 (0241.HK)佔約0.35%。所以如果中概果表現不濟，恆指亦很難有好表現。

然而從值博率及機率來看，若有好消息，出現大幅反彈的機會是很高，因為積累跌幅實在不少。但若果有壞消息，如果中概股真的被除牌，那麼被除牌公司的股份將變得不流通，對於普通投資者來說，雖然理論上該股份還有價值，但由於實際上不能在股市中交易，其價值跟能上市交易時相比，已是天壤天別。

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部

黃偉健, CFA