美國通脹有望見頂回落，加息漸明確，對後市影響漸微

日期: 2022年6月28日

美聯儲於2022年6月16日的議息會議結束後，公佈上調利率0.75%，至1.50%-1.75% 區間，是近28年來最大加息幅度，並且符合市場普偏預期。其後，美聯儲主席鮑威爾指7 月份有可能加息0.75% 或0.50%，料加息0.75%不會是常態，料通脹率將開始趨平。

美聯儲亦表示維持5月份定下的縮表計劃，亦即每月最多475億美元，要堅決把通脹回復至2%目標水平。另外美聯儲亦下調今年經濟預測，由3月份的2.8%，下調至1.7%，預測今年底的利率中位數為3.40%，失業率預期於2024年將升至4.1%，但仍然處於歷史低位。

美聯儲公佈結果當天，標普500指數下跌2.99%，至3680點，恆指亦下跌2.17%，至20845點，市場反應偏向負面。然而由第二天開始，標普500指數及恆指已止跌回升，市場漸漸消化上調利率的消息。

其後6月23日及24日，美聯儲主席鮑威爾發表講話，指出美國經濟強勁，可以承受更緊的政策，持續加息是適當的，希望把利率上升至中性水平，經濟衰退是有可能，但不是不能避免，堅決承諾把通脹回復至2%目標。另外亦表示對抗通脹是無條件的，承認聯儲局並無精準工具，所以失業率存在上升的風險，但勞動力市場仍然非常強勁。美國在今年初出現低迷，但預計下半年將回升。

鮑威爾言論過後，市場表現良好。直至6月27日，議息後的第7個交易日，標普500指數已回升至3911點，較當天的3680點高6.28%，而恆生指數亦由6月16日的低位20845點，上升至6月27日的22229點，上升幅度約為6.64%。從市場表現來看，美聯儲加息對大市的影響已經不會太壞，相反可能已經漸被消化。

美聯儲加息主要源於通脹升溫過快，美國5月CPI同比上升8.6%，高於預期的8.3%，創下了自1981年以來新高，物價快速上升加速了對經濟影響的風險，美聯儲不得不大幅上調利率以壓制通脹繼續上升。

在2020年初，新冠疫情開始大規模爆發，多個國家地區實施封城禁足等措施，使經濟活動大幅影響，也使2020年4月份美國CPI開始下跌至約1.5%，5月份跌至0.3%，6月份則跌至0.1%，7月份才稍為回升至0.6%，8月份回升至1.0%，其後2020年9月至2021年2月維持1.0%-1.4%區間，2021年3月份回升至1.7%，2021年4月則上升至2.6%，5月份出現較大升幅至4.2%，6月份升至5.0%。

所以，美國CPI於2020年4月份至2021年3月份算是處於低基數時期。而當經濟漸復甦時，物價漸回復常態，受低基數影響，加上油價的上漲，2021年4月份開始CPI出現大幅上升，由2021年4月的2.6%，上升至2022年5月份的8.6%高位，數字上顯得跨張。

然而，很大程度這是受到由低基數沖上高基數的一個短期數字效果的影響所致，當基數回升，代表其後的CPI數字亦會減慢，並由高基數回落至常態數字，而美國高基數的CPI大約由2021年6月份 (5.0%)開始，直至到2022年5月 (8.6%)也是。因此，由此判斷，2022年6月份及其後月份的CPI便會是從高基數開始計算，在常能情況下，短期CPI是有很大機會漸漸見頂回落，而不是繼續大幅上升。

美聯儲的長期CPI目標維持2%，而上調利率以壓制CPI是一個普遍方法，因此當CPI漸漸見頂回落時，美聯儲也會衡量長期的CPI與利率之間的平衡點，若上調利率過多或過快，是有機會導致CPI急促回落，並打壓了當地經濟，結果是需要反手下調利率。因此，美聯儲最進取的加息時期就是在CPI最高時期，而一旦CPI見頂回落，則很有可能減慢加息速度，以慢慢達至長遠平衡點。

由此來看，CPI有望漸漸見頂回落，因此美聯儲進取加息亦將漸漸放緩。而當這個情況發生時，市場不確定性已大幅減低，出現大幅上調利率而大幅影響股市表現的機會亦變得較低，對於股票市場而言，絕對是正面的消息，至少不會有更大的負面影響。

受加息影響，標普500指數已由高位回落近20%，同時亦影響港股表現。如今，若加息路徑漸明確，消息已漸消化，不確性亦漸消除，股市再受加息影響而下跌的風險已變得相對較低。

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部

黃偉健, CFA