美聯儲加息高峰期漸過，港股回歸基本面

日期: 2022年7月29日

美聯儲於2022年7月29日的議息會議結束後，公佈繼續上調利率0.75%，至2.25%-2.50%區間，是繼6月份之後，連續第二次上調利率0.75%，符合市場普遍預期。其後聯儲局主席鮑威爾表示，適宜持續加息，而加息幅度取決於所有數據，並會於每次會議作出政策決定，不會提供一貫的利率前瞻指引，並指出或會放慢加息進度。

另外鮑威爾認為，美國經濟並無出現衰退，而今年的經濟增長亦未偏離軌道，預計增長將會有一段時會較過往趨勢水平低，亦較難預測未來6至12個月的表現，不確定性亦較以往高，實現經濟軟著陸將有較大挑戰。

議息結束以及鮑威爾發言後，美股表現明顯造好，標普500指數當天收市升2.62%，道指升1.37%，納指則升4.06%，顯示市場對於這次加息結果及鮑威爾的言論有正面反應，從另一個角度來看，加息對股市的負面影響在過去的7個月已很大程度反映於股市當中。

另外部份金融機構憧憬美聯儲在今年餘下的三次議息會議累計會再加息1.00%，分別於9月及11月的會議各加息0.50%，並於明年較早時間維持其利率不變，即暫停加息。

由此推斷，加息的高峰時期便是今年的6月及7 月，並將開始放緩，所以對於股票的估值影響，特別是高增長以及成長型的股票，最壞時期可能已經出現，並且已過去，其後的時間便需再看各股票的基本因素，即業績表現，來判斷其後的走勢。

香港金融管理局已先後於5月5日、6月16日、及7月28日宣佈調高貼現窗利率至1.25厘、2.00厘及2.75厘，HIBOR亦由5月4日的0.15%，上升至5月5日的0.19%，並上升至6月16日的0.57%，再上升至7月28日的1.37%，但香港的各大銀行普遍並未跟隨上調存款或借貸利率，因此對市場的影響尚未見到真正一面。然而，當香港銀行體系結餘繼續下跌至某一個位，銀行上調存款或借貸利率機會便大大提升，到時對香港市民的真實負擔便開始有所轉變，特別在於樓宇按揭、借貸等方面的負擔，繼而影響香港樓市及各行業的供求。

另外當外圍因素轉趨穩定，港股亦可望受惠。雖然香港大部份銀行暫時未有跟隨美聯儲上調借貸利率，但美國利率上升導致美元需求強勁，推動美元滙價上升，美元指數已由一年前的約91.87，上升至截於2022年7月28日的約106.1，升幅達15.5%。而由於港元與美元的聯系匯率制度關係，使港元多次觸及弱方兌換保證，香港金融管理局便於市場上多次購買港元並沽出美元，以維持港元弱方保證兌換率的7.85。由2022年5月11日，直至2022年7月27日，香港金融管理局已購買了1,720億港元，使香港銀行體系總結餘跌至約1,650億港元，兩個多月便縮減約一半。這代表著，若趨勢持續，在3個月內，香銀銀行體系結餘便會跌至零，因此，香港銀行跟隨美聯儲上調借貸利率的機會已很高，在未來3個月便很有可能會發生。

此外，恆指於美聯儲公佈議息結果後當天，表現則略為下跌0.23%，至20,622點，未有跟隨美股造好，但下跌幅度相對較少，主要由於除了加息的因素以外，港股仍受內房債務、中概股退市風險等因素影響。然而，能夠判斷的是，美聯儲進取加息對港股的負面影響已經大部份被消化，其後如果香港銀行上調借貸利率，以同樣的理由判斷，或已被大部份消化，所以港股的短暫反應可能較為趨平，其後表現便需再看其他外圍因素的影響，以及個別股票的基本面。

而近月影響港股表現的因素主要有內房債務的因素，部份房地產商延遲交付導致部份買家拒絕還貸，增加市場對金融體系風險的擔憂，拖低了相關板塊及股份的表現。另外中概股在美國退市風險近日亦重燃，由於市場消息指美方已表明在審計方面不接受任何形式的限制，因此亦明確了中概股退市風險依然較高，同樣使相關股份表現較差，並進一步拖低港股表現。至於疫情近日的反覆，亦影響經濟活動的開放，同樣使港股受到影響。

雖然一些已存在的風險近日重燃市場擔憂，然而中國政府亦相應推出不同程度的措施及政策，以希望能解決及化解這些風險，包括設立基金幫助房企解決流動性資金需要，推動穩經濟措施，推出帶動內需消費如汽車及體育運動的政策等，則略為提振市場氣氛。

另外港股估值目前亦處於過往10年平均的底位，於2022年7月28日恆生指數TTM市盈率約為9.30倍，過往10年的平均值約為10.65倍，中位值則約為10.16倍。港股估值處於底位，主要受到眾多負面因素所影響，才會出現較低的估值，但當負面因素漸淡，並有利好消息時，市場氣氛向好，估值便可望回升，這也是股票市場過往的特性之一。

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股份。

中州國際證券研究部

黃偉健, CFA